阅文被低估了吗?

近1年阅文集团(0772.HK)在港股市场的表现,说明市场的主流认知,还未触达它生意的本质。

阅文从来都不是典型的互联网公司,互联网是它从0到1的增长曲线,在此过程中落地了文化产业基础设施与生态:970万作家+1510万部网文作品+层出不穷的优质影视动漫改编作品+2.5亿超长生命周期的用户。

阅文以上基础设施和生态能形成,在于其长久以来秉持的创造增量的思维。从结果上来看,2021年IP可视化大获成功,遍地开花。既有基础设施和生态,又有好的商业结果,再叠加IP具备终生价值的特性,我们认为阅文有超强的穿越周期能力。

芒格说一生抓住几个投资机会就够了,巴菲特亦有“打孔机”理论(假设人生只有20次出手机会),阅文就属于他们讲的稀缺标的,而现在正是最好的下注时机。

图:巴菲特,来源:网络

01 在存量市场创造增量

阅文繁荣的文化产业基础设施和生态(970万作家+1510万部网文作品+层出不穷的优质影视动漫改编作品+2.5亿超长生命周期的用户),并不是凭空得来的,它的底层是为行业创造增量,做大蛋糕,利己利他,方能永续增长,基业长青。

我以投资者和用户的双重身份来谈谈亲身感知到的阅文。

故事的开始是阅文让网络文学真正的成为一个行业,它的核心平台起点中文网建立付费阅读模式,让网络文学写作真正地成为一门职业,作家有了稳定且上限高的收入是生态繁荣的基础,可以说付费是行业的“奇点”。

时至今日,免费模式提上轨道,但大多数平台的网文质量不堪入目。你得知道,即使是免费模式的用户,他们对内容质量的要求半点不低。

阅文做了一件什么样的事情呢?它将唐家三少、猫腻、辰东等一批白金作家的作品以转免费的形式,登陆QQ阅读器等免费渠道,还把《我的徒弟都是大反派》一书作为付费免费双渠道探索,都在QQ阅读器上取得好成绩:唐家三少的《斗罗大陆》阅读人数为1271万,《我的徒弟都是大反派》阅读人数近800万。用户不是傻子,你用高质量的内容才能真正的打动他。所以免费阅读渠道的DAU(日活跃用户)达到1500万人,同比增长50%。

不管是网文数字化过程中的付费/免费模式,还是发布行业首个“单本可选新合同”,阅文一直在力求创造增量,做大蛋糕,在网文IP可视化(影视动画改编)的过程中亦是如此。

2013年IP影视突然火爆至今已有十年,好剧不少,但烂剧数量也不在少数。IP影视存在人设打架,IP盲目/过度开发而无长线规划等等问题。阅文在IP可视化层面建立起由腾讯影业、新丽传媒、阅文影视组成的影视“三驾马车”——

阅文影视提供优质IP版权,并输出对于IP内容的理解力,保证作品的原著内核价值;腾讯影业主要对IP进行挖掘、评估,并扮演“主投主控”的角色;新丽传媒则通过优秀的制作能力对IP内容进行影视化改编及制作。

由“三驾马车”联合出品的《赘婿》创下爱奇艺史上热度值最快破万剧集的记录;2022年由腾讯影业发起并出品主控、阅文和新丽传媒共同出品的电视剧《人世间》创下了央视一套黄金档收视率近8年新高。整体来看,阅文的爆款制作能力毋庸置疑,其在IP工业化体系建设方面已有相对扎实的基础。

得益于接连产出的爆款和精品,阅文才能脱颖而出,构建繁荣的文化产业基础设施和生态,这是其穿越周期的底气。

02 IP可视化遍地开花

能在存量市场做增量的公司是非常稀缺的,正如更高的碳排放标准,促成新能源车、风光发电及储能行业的火热;爱美客、华熙生物等公司三类医疗器械的落地,托起医美行业的繁荣。阅文之于网络文学行业亦是如此,我们具体以IP可视化为例。

有海外机构统计过,既使是成熟的好莱坞电影工业体系,近年来投资过亿美元的电影中,至少有一半是亏损的。与此同时,2019年好莱坞最赚钱的10部电影,迪士尼占7部。

再来看看这两年阅文IP可视化的表现,财务层面:阅文的自有版权运营及其他业务收入达到21.4亿元,同比增长30%,表现相当强劲,可以说是爆款制造机:

先有2021年上半年推出的《赘婿》、《斗罗大陆》、《叛逆者》、《你好,李焕英》等热门影视剧。后有梁晓声的茅奖作品《人世间》,一部中国式家庭变迁的生活史诗。再有经典IP改编电视剧《雪中悍刀行》,该剧的播放量已近70亿,市场热度极高。2022年新丽传媒、阅文影视、腾讯影业等出品的电影《这个杀手不太冷静》在竞争激烈的春节档成功突围,目前票房已经26亿元,位列春节档票房排名第二。此外,海外市场也有所斩获。《人世间》的海外播映权已授权给Disney,《赘婿》也向韩国流媒体平台Watcha授出了真人剧翻拍权。未来阅文IP剧集的长线系列化开发也有很多预备爆款,例如《庆余年2》、《赘婿2》、《大奉打更人》等。

图:《雪中悍刀行》,来源:网络

在动画和漫画领域,阅文制造爆款的能力一点也不逊色。《斗破苍穹》系列动画总播放量突破100亿大关,更新到第四季的《星辰变》总播放量超30亿,《大奉打更人》漫画上限44小时收藏量破10万……

03 穿越周期的现实参照系

既有基础设施和生态,又有好的商业结果,再叠加IP具备终生价值的特性,我们认为阅文有超强的穿越周期能力。

为什么说IP具备终生价值的特性呢,我此前有过这样的定性:

孩提时代钟爱的齐天大圣,钟爱的金庸的“飞雪连天射白鹿,笑书神侠倚碧鸳”,无论被改编衍生过多少次,无论被改编衍生成什么形式,人们都本能的要去消费。因为IP是人们生命里的一道烙印,生活中的一道光,它具备终生价值。既然具备终身价值,又怎会被周期束缚?

其实穿越周期这回事,在现实中的参照系很好找。

从单个IP看,近两年奥特曼卡已经成为青少年的社交神器,奥特曼这个IP从1966年至今已有57年历史,半个世纪的时光仍然不能令其褪色。从多IP矩阵看,迪士尼凭经典动画IP活了好几十年,收购漫威、卢卡斯(星战IP)和乔布斯的皮克斯动画,则为百年老店添上勃勃生机。

图:奥特曼卡,来源:网络

阅文与迪士尼都属于IP可视化成功率比较高的公司,迪士尼的优势在于旗下IP历史悠久,知名度较高,受众是全球化的;而阅文的文化产业基础设施和生态的正反馈链路,也具备独特的优势:创造IP的能力更强,IP影响力和价值提升的曲线更陡峭——这是阅文穿越周期的本钱。

而此时此刻,阅文处于影响力和价值爬坡的关键时期:IP从文字化到图像化再到视频化的过程是突破圈层的、放大影响力的必经之路。毕竟每次表现方式的范式革新,都带来价值的涌现,从天涯社区到快手社区的价值放大是最贴切的案例。荣格在《红书》中写道:这世界的图像就是这世界的一半。如果他生活在21世纪,也许他会说,这世界的视频就是这世界的一半。

我认为文字的影响力是本国的,图像和视频的影响力是全球的。阅文IP可视化遍地开花式的成功,已预示其IP影响力的全球化水到渠成。

这样的阅文,当前350亿港币的市值无疑是极其便宜的。即使破产的米高梅,手握007等几个核心影视IP,亚马逊也愿意为其开出85亿美元的天价。而有着经典卡通、漫威、星战等IP的迪士尼经久不衰,市值更是高达1.6万亿人民币。

当前阅文在二级市场的短期波动,放在时间长河里是不值一提的。而且更重要的是,阅文2021年收入仅个位数增长,主要是因为新丽传媒主动调整业务组合以应对环境变化,并调整定制剧项目财务确认口径。从利润上看,阅文经调整净利润12.3亿元,同比增长34.1%,还是非常优秀的。

优质IP的价值在于穿越周期,历久弥新,时间会证明这一点。