越来越多的游戏公司开始选择向港股发起冲击。包括云游控股、天鸽互动、飞鱼科技、指尖锐动等，此前均已成功登陆中国香港资本市场。

今年4月16日，棋牌类游戏公司禅游科技成功在香港上市。但上市后的表现却不尽如人意，4月17日，公司股价最高曾达到1.75港元/股，而6月21日，其收盘价仅为0.88港元/股。

除禅游科技外，另一家棋牌类游戏公司家乡互动也即将登陆港股。但主营业务为地区麻将的家乡互动，如何在上市之后避免陷入赌博风险?对此，《证券日报》记者于6月20日向家乡互动公司邮箱发送了采访提纲，但截至6月23日，记者并未得到回复。

用户注册数量、营收同步高速成长

6月18日，家乡互动公开招股，招股日期为6月18日至21日，拟发行3.14亿股，当中10%作公开发售，90%为国际配售，另有6.2%超额配股权，集资规模约4.24亿元至5.81亿元，将于2019年7月4日发行。

也就是说，7月4日，家乡互动将正式在港股上市。

往前追溯，家乡互动曾在2018年、2019年分别向港交所递交招股书。2018年9月26日，其向港交所递交招股书，不过并未成功，时隔6个月，家乡互动于2019年3月27日再次递交上市申请，终于得偿所愿。

从招股书来看，过去几年，家乡互动的业绩表现不俗。在2016年-2018年，家乡互动的营收分别为5194.6万元、2.62亿元和4.39亿元;净利润分别为2326万元、1.18亿元和2.04亿元。

同时，2016年至2018年，家乡互动的营收复合年增长率为190.9%;净利润复合年增长率为196.2%。

资料显示，家乡互动成立于2009年，是国内领先的本地化移动棋牌游戏开发商及运营商，注重本地化麻将及扑克游戏。自主研发的游戏组合包括麻将、扑克、休闲游戏三大类。记者注意到，在家乡互动研发的508款游戏产品中，麻将以469款占绝大部分，此外，还包括34款扑克游戏和5款休闲游戏。

值得一提的是，家乡互动注册用户数量的增长也很有看头。

2016年至2018年，家乡互动的累计注册玩家分别为1628万人、5360万人及9709万人。付费玩家从2016年的87万人增长至2017年的313万人，2018年付费玩家为322万人，增速逐渐减缓。

此外，2016年至2018年，家乡互动ARPPU(每付费用户平均收益)分别为4.93元、6.97元以及11.36元。

《证券日报》记者发现，无论是累计注册玩家还是付费玩家人数，2017年都是一个转折点。究其原因，2017年，家乡互动推出了私人游戏房卡。有游戏行业人士指出，私人游戏房卡给家乡互动带来了业绩和用户数量的双增长。“私人游戏房卡就是用户在平台购买房卡，邀请亲朋好友进入房间开始游戏，也是近年来比较流行的方式。”

从营收占比来看，虽然虚拟代币的收入和私人游戏房卡是家乡互动的主要收入来源，但私人游戏房卡收入占比已逐渐赶超虚拟代币。

具体来看，2017年，家乡互动的虚拟代币收益为1.498亿元，占比57.2%，私人游戏房卡收益为1.12亿元，占比42.8%;2018年，虚拟代币收益为1.99亿元，占比下滑至45.3%，私人游戏房卡收益为2.13亿元，占比48.5%，超过了虚拟代币。

高增长伴随高风险 棋牌类游戏风险大

招股书中，家乡互动将私人游戏房卡的收益表现归功于获应用程序内广告及社交媒体推广辅助，及用户在微信等社交媒体上分享私人游戏房间功能的游戏产品进行推荐令私人游戏房卡的销售额增加等。

“私人房卡之所以收益巨大，是因为它有一个隐藏的‘代理模式’，类似于传销。举例来说，我以70%的优惠卖给A100张房卡，A作为代理去拉下线，以80%的优惠卖给B，以此类推，每个阶层都可获利，赔钱的是玩家。另外房卡可以进行‘暗抽’，就是玩一局麻将，赢钱提现需要一部分手续费等，不同的游戏模式手续费可能不同，但是思路一样。”上述游戏行业人士解释道。

值得注意的是，根据招股书，家乡互动的毛利率在逐年下滑。2016年至2018年，其毛利率分别为82.1%、80.3%以及76.5%。

事实上，高营收的背后伴随着高风险。在上述游戏行业人士看来，私人游戏房卡的推出，本身就带有一定风险。“游戏房卡其实不止家乡互动这一家公司在做，目前市面上许多棋牌类游戏都在做，这种私人房间与赌博的界限并没有明显分隔开。”

试玩过一款名为“江苏中天”的麻将APP的小王告诉《证券日报》记者，其花费16元购买了20张房卡，购卡后可建立房间，至于输赢，他们通常会选择加微信群、微信好友，私下发红包。

事实上，针对棋牌类游戏的监管从未停歇。2018年6月14日，文化和旅游部办公厅下发关于棋牌游戏整改的意见通知，在全国范围内开展对涉赌棋牌类游戏为期2个月的整治行动。据相关媒体报道，在此期间，下架的娱乐场游戏(棋牌、博彩类游戏)超4000款。

虽然在招股书中，家乡互动指出公司并无任何重大违规事项，但实际上风险仍存。

“目前，对于棋牌类游戏的监管愈发严格，而家乡互动的主营业务又比较单一，平台代理的几款小的手游，盈利占比并不大。营收大部分依托于私人游戏房卡分成，而私人游戏房卡又游走在灰色地带，这种盈利实际上就是打政策擦边球，如果相关政策不支持，基本上就没有盈利了。”上述游戏行业人士表示。

此外，中泰国际分析师认为，家乡互动存在业务牌照重续或保留的风险，其收益集中在两大游戏类型，依赖少部分注册玩家赚取大部分收益。