8月25日晚间，中国恒大发布公告称，已履行各项复牌指引，向香港联交所申请由2023年8月28日上午9时正起恢复买卖公司股份。

若从2022年3月21日停牌开始计算，截至目前恒大已停牌17个月。按照香港联交所的相关规定，其若停牌18个月，就将面临摘牌的风险。如果中国恒大下周一正式复牌，这意味着，恒大系三家上市公司中国恒大、恒大物业和恒大汽车全部实现顺利复牌。

【资料图】

业内对恒大复牌后的股价持悲观态度：停牌约16个月的恒大汽车于7月28日复牌，当日暴跌近70%，停牌17个月的恒大物业于8月3日复牌，当日跌近50%。截至目前，恒大汽车和恒大物业的市值分别为140亿港元和74.6亿港元。而在停牌前，中国恒大股价已跌至1.65港元/股，总市值为217.87亿港元。

全力满足复牌指引要求

恒大履行的复牌指引包括：公布上市规则规定的所有未公布的财务业绩，并解决任何审计保留意见的事项；对主要附属公司恒大物业134亿元的质押担保被相关银行强制执行进行独立调查，公布调查结果并采取适当的补救措施等。

1、恒大复牌指引中最关键的项目之一是补发财务报表。7月中旬时，恒大已完成披露了三份巨亏的财报。数据显示，恒大在2021-2022年合计亏损8120亿元；而截至2022年末，负债总额2.44万亿元，总资产约1.84万亿元，已然资不抵债。

就恒大的财报，核数师上会佰诚认为恒大的持续经营存在多项不确定因素等无法发表意见，但在财务报表的所有其他方面，则已遵照相关规定的披露要求进行了编制。此外，就上一任核数师罗兵咸永道在辞任函中提出的多个事项，上会佰诚也采取了各项措施予以解决。

2、在引发了一系列调查事件的恒大物业134亿元质押担保问题上，进一步的调查显示，恒大物业提供的134亿元质押存单中，约有131.8亿元被确认回流到了中国恒大，并被用于运营目的，包括但不限于赎回境外债券等。

独立调查委员会认为，独立调查结果已足够揭示相关事实和情况。恒大方面也已给出相关补救措施，包括展开内部监控检讨、接受内控顾问建议，落实各项补救措施等。目前来看，恒大尚未与恒大物业方面达成偿还方案。

同时，根据独立调查结果，参与了上述质押担保的人士夏海钧及柯鹏均已离职；潘大荣则被调任至恒大培冠教育科技有限公司担任普通员工，负责日常行政工作，已无决策或审批权限。通过这种方式，恒大董事会及独立调查委员会认为恒大管理层的诚信已不存在监管疑虑。

3、关于债权人针对恒大提出的清盘呈请。恒大表示，自收到清盘呈请以来一直寻求法律措施以坚决反对呈请，并采取一切必要行动保障公司权利。目前恒大已与境外债权人小组就建议境外债务重组达成支持协议，目前正在推进重组协议安排法庭程序。

香港特别行政区高等法院等已分别指示恒大相关的协议安排召开债权人会议，以投票批准各协议安排。同期，呈请聆讯已延期至2023年10月30日。中国恒大表示，呈请不会对其境外重组计划或时间表、公司的业务运营产生重大影响。

4、恒大认为自身仍有足够的业务运营能力。恒大表示，目前其营运资金来源主要为各地政府提供的纾困资金借款、项目处置收入、存量的监管资金以及日常经营销售收入等。2023年上半年，恒大实现销售合约销售额334.13亿元，累计回款271亿元。截至2023年6月末，恒大总资产约为1.74万亿元。

至此，中国恒大董事会认为公司已充分履行复牌指引的要求，并已向联交所申请由8月28日上午9时整起，恢复买卖公司股票。

境外债务重组

跨过复牌大关之后，恒大另一个重要关卡就是境外债务重组。

这项在今年3月提出的债务重组方案，在7月时获得香港法院批准，恒大方面此前表示，债权人将在8月28日下午对离岸债务重组计划进行投票，并可能在9月的第一周获得香港和英属维尔京群岛法院的批准。

近期，恒大还在美国破产法院进行了破产保护，以期为离岸债务重组计划的通过创造良好的条件。而境外债权人是否接受该项重组方案，对恒大接下来的命运走向十分关键。

许家印准备“退路”

此前的一系列操作中，可以看到许家印已经开始准备“退路”。

1、甩卖恒大汽车股份

8月14日，恒大汽车发布公告称，总部位于阿联酋迪拜的纽顿集团要给恒大汽车5亿美元战略投资，另外再给6亿元人民币。

深挖下去，就可以看出此件事情的蹊跷：纽顿集团花5亿美元买下恒大汽车27.50%的股份，成为恒大汽车的第一大股东，每股认购价只有0.6297港元。与之相反，恒大集团和许老板及丁玉梅208.95亿港元的债转股，每股价格却高达3.84港元。也就是说，许老板是以“白菜价”将恒大汽车的股份卖给纽顿，助力其成为恒大汽车的第一大股东。

而所谓的“中东土豪”纽顿集团，其实前身是天津的艾康尼克，连续三年营收为0元，至去年年末手中仅有约2.1亿美元。据公开信息，其创始人吴楠和许家印相识，艾康尼克与恒大汽车的前身NEVS国能电动早已合作多年。

这种做慈善式卖股份，确实让人看不懂，说是在投资，疑似转移资产，说是卖股份，疑似套现。

2、“技术性”离婚

8月14日发布的恒大汽车股权交易公告中，丁玉梅被定义为“独立于本公司及其关联人士的第三方”，而非和此前公告一样被列为许家印配偶。业内人士认为许家印这个是技术性离婚，在法律上划清界限，意在进行资产分割，规避债务等问题。

据天眼查APP显示，截至目前为止，许家印没有被限制消费，也不是失信被执行人。这意味着恒大的债务尚未波及到许家印本人，因此现在进行资产分配，在境内有意进行债务隔离，为自己准备退路。

3、在美国申请破产保护

8月18日早间，有市场消息称，中国恒大集团于当地时间8月17日依据美国《破产法》第15章在纽约申请破产保护，即非美国企业在其他地区进行重组安排时，美国资产也能得到保护。有业内人士分析称，此举旨在保护其美国资产免受债权人的影响，提交了破产保护后，在美国境内的资产就不会被冻结。

许氏家族在美国、欧洲拥有不少豪华房产，其家族的海外资产有多少，至今仍然是一个谜。

目前，不管是破产保护，还是“技术性离婚”，都是合法的。一旦恒大破产重组通过，许氏家族与丁玉梅或可保留相当丰厚的财富。

截止2022年底，中国恒大负债2.4万亿元，加上恒大汽车和恒大物业，“恒大系”负债超过2.6万亿。这其中包括7210亿的合同负债，是预收的购房款，对应着那些未完成交付的楼盘；10000多亿的上下游供应商的货款及商票；7000多亿的银行及金融机构的借款。

每一项负债背后都涉及到许多个家庭和企业，不少企业都因恒大而亏损、破产，不少家庭仍面临着无法入住的烂尾楼。（本文首发于钛媒体APP，作者｜王健）

更多宏观研究干货，请关注钛媒体国际智库公众号；对话框输入【房地产报告】，可免费领取重磅报告《新政策、新形势：房地产前景展望及投资机会分析报告》全文。