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民生证券股份有限公司邱祖学,孙二春近期对厦门钨业进行研究并发布了研究报告《事件点评：定增加码钨钼板块产能，房地产剥离预期加速》，本报告对厦门钨业给出买入评级，当前股价为19.15元。

厦门钨业(600549)
事件概述： 公司发布定增预案公告，拟非公开发行股票不超过 42553.776 万股， 募集资金不超过 40 亿元。其中 10 亿元用于硬质合金切削工具扩产项目， 10.5 亿元用于1000 亿米光伏用钨丝产线建设项目， 7.5 亿元用于博白县油麻坡钨钼矿建设项目， 12 亿元用于补充流动资金。
钨丝： 加码 1000 亿米光伏钨丝项目。 目前公司光伏钨丝产能已达 50 亿米/月， 此次定增的 1000 亿米产能投产后，公司钨丝产能将达到 1845 亿米。 钨丝需求旺盛， 2023年 1-4 月， 公司光伏钨丝销量为 157.78 亿米，同比增长 694.8%，环比增长 78.1%，光伏钨丝贡献利润总额同比增长 705.3%。 光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。
硬质合金： 加快刀具板块布局。 此次定增公司拟投资 10.5 亿，规划新增年产能 3000万片可转位刀片， 200 万件整体刀具， 170 万件超硬刀具，全部投产后公司数控刀片总规划产能将达到 9000 万片，整刀将超过 1200 万件，将进一步提升公司在刀具市场竞争力。
钨矿： 加快油麻坡钨钼矿项目。 此次定增公司拟投资 7.5 亿元用于建设油麻坡钨钼矿，产能规划 3240 标吨钨精矿，完全达产后公司钨自给率将大幅提升，有望提升至 45%。2022 年 1 月，公司完成收购博白县巨典矿业有限公司 100%股权，博白巨典拥有油麻坡钨钼矿采矿权，该矿位于广西壮族自治区玉林市博白县，具有约 8 万吨 WO3 储量，采矿权有效期至 2041 年 6 月。本次定增募投项目建设周期 48 个月，预计于 2026 年投产。矿山成本方面， 根据采矿权出让收益评估报告，矿山成本主要集中在外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬和折旧费， 分别占总成本费用的 23.43%、 16.65%、 20.38%、14.93%。折算至每单吨重选钨精矿，总成本为 44588.59 元/吨。 折算至每单吨细泥钨精矿，总成本为 35670.88 元/吨。
房地产业务预期加速剥离，缓解业绩拖累。 2023 年 5 月公司发布公告， 拟以公开挂牌的方式转让其持有的漳州滕王阁房地产开发有限公司 100%股权、债权，厦门滕王阁物业管理有限公司 100%股权， 成都滕王阁房地产开发有限公司 100%股权， 东山滕王阁房地产开发有限公司 60%股权。 同时，厦门滕王阁房地产开发有限公司拟以公开挂牌的方式转让其对漳州滕王阁房地产开发有限公司所享有的债权，交易标的挂牌底价为 18.98 亿元。 漳州滕王阁、厦滕物业、成都滕王阁、东山滕王阁 2022 年总亏损达 2.7 亿元，随着房地产业务逐步剥离，对业绩拖累将缓解。
投资建议： 公司三个板块业务均有扩产在建项目，成长势头良好。定增加码钨钼板块产能，钨丝+刀具提升下游深加工产品竞争力，钨矿项目增强上游原料自给率，公司钨钼板 块 盈 利 能 力 有 望 持 续 提 升 。 我 们 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为20.74/25.49/29.23 亿元，对应现价， 2023-2025 年 PE 依次为 13/10/9 倍，维持“推荐”评级。
风险提示： 经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券敖翀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.13亿，根据现价换算的预测PE为12.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为29.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，厦门钨业（600549）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）