在当前指数下，定增又开始成为了“香饽饽”，近期包括朱少醒、赵诣、李晓星在内的多位知名基金经理逆势出手，纷纷参与上市公司定增项目。

“当下是参与定增的最好时机。”对此，时代伯乐董事长蒋国云近日在接受证券时报记者专访时表示，当下A股尤其是创业板、科创板为代表的新兴产业公司，大部分都处于相对低估的状态。

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据了解，时代伯乐2011年4月成立于深圳，经过多轮历史牛熊的考验，公司及关联公司累计资产管理规模已超过240亿元。作为时代伯乐创始人的蒋国云曾任国信证券研究所所长，拥有20年投资和研究工作，先后管理并投资200多个项目，成功投资迈瑞医疗、中芯国际等一批国内顶尖明星企业，个人上市案例超过20家。

对中国经济、A股充满信心

2023年以来，A股始终处于震荡态势，上证指数虽然上涨3.77%，但创业板指数和科创50指数均有一定幅度下跌。

因此，在目前时点下，蒋国云判断，当下进入A股算是一个好时机，而选择此时参与上市公司的定增更是最好时机。“当下这种机会太难得，因为这是中国投资者以及境外投资者对未来焦虑的自然反应，当前的股价相当于是国内和国际共同造就的低位，所有的焦虑都已经反映在股价当中。”

“在过去十多年中创业板指数只涨了一倍多一点，但这十几年中，创业板公司的利润却增长好多倍，我认为当前的大部分A股优质公司尤其是以创业板、科创板为代表的新兴产业公司，大部分都处于相对低估的状态。这无非就是当前市场的预期特别低，但我认为没必要这么悲观，我认为未来一定是越来越好，因为中国经济的实力是值得信赖的。”蒋国云说。

蒋国云坚定地认为，目前市场的担忧、疑虑都将随着时间的推移风轻云淡乃至灰飞烟灭。“这些担忧都不会存在，都会越来越好，在越来越好的过程当中，A股一定会上涨。在购买力上，我认为人民币是被严重低估的，同时我认为至少在10年之内，中国依然是全球拥有最强大制造能力的国家，中国商品依然是全球最有竞争力的。中国产业本身也在升级，并开始切入到中端和高端产品。此外，不管是越南、墨西哥，任何一个国家和地区都没有中国如此全面丰富的产业链基础，也没有如此数量庞大的大中专院校毕业生，至少10年之内不具备替代中国制造的可能性。”

因此，在蒋国云看来，在对中国经济和A股的未来充满信心时，当前时点参与上市公司定增无疑是在“捡便宜”。“投资一定是少数人赚钱的事情。股票一定是在恐慌当中杀出底部，而事后证明这种情绪宣泄往往都是错的。”

定增并非坐等收益

对于参与定增的思路，蒋国云坦言，时代伯乐的参与思路与普通私募并不一样。“大部分参与定增的资金实际上就是等着解禁后套利，但我们参与定增是要跟着公司共同成长。做完定增后，我们不会等待，反而会主动出击帮公司做辅导，陪伴企业成长，增强企业核心竞争力。”

在蒋国云看来，大部分公司做不大的根本原因就是管理上长期徘徊，绝大部分创业的人都是“业余选手”，从业余到专业必须经过专业的训练。“我们会帮助上市公司引入一些我们内部和外部的咨询团队，然后去为上市公司赋能，回归到如何增强企业的核心竞争力上来，让它的产品竞争力得到提升，从而使它的估值得到提升。”

据介绍，在此前时代伯乐参与的湘潭电化定增中，湘潭电化借助定增大幅改善了财务结构，每年可减少至少2500万元的利息支出。同时，时代伯乐依托自身在新能源领域的专业能力和突出的投资能力，持续为湘潭电化提供赋能服务，梳理主业和确定未来战略，协助湘潭电化成功打入比亚迪等巨头供应链，目前其新能源电池业务快速发展。

蒋国云表示，时代伯乐经过多年研究和实战，将定增投资的收益拆解为四个层次。

第一层次：股价折扣差。依靠定增折扣相对二级市场直接买入股票所获得的差价收益。

第二层次：市场波动差。依靠市场波动所获得的差价收益，这个收益即系统性收益，需要投资者拥有对未来市场足够的预测能力。由于无法判断未来，所以，选择合适的大盘点位非常重要。

第三层次：预期增长差。通过深入研究行业和企业，挖掘还未被市场发现的企业内生增长价值而获得的预期增长差价收益。这一层次的收益来自标的公司的本身的价值，需要依靠投资者对于定增标的未来增长做出准确的判断。

第四层次：预期赋能差。这也是最高层次的收益来源，通过主动介入，为企业赋能，帮助企业大幅改善基本面，从而获得超越企业自身成长的预期赋能差价收益。这需要投资者有提升企业管理水平的赋能能力。

标的必须代表未来

针对定增标的的选择，蒋国云表示，时代伯乐是以参与二级市场的定位和标准来参与定增市场。“我们在二级市场的策略是深耕产业和公司研究，买入代表中国未来最有前景行业中最好的公司，并持有足够长的时间。从这个意义上说，时代伯乐参与定增，本质上是以一定的折扣买入二级市场的股票，而这些股票，就算在二级市场上即使不给折扣我们也是愿意买入的。具体看好的行业包括新能源、半导体、新材料、先进装备制造、医疗等，我们依然会专注于我们的核心赛道。”

在具体的指标上，蒋国云表示时代伯乐的标准是该标的拥有核心竞争力，产品有特色，财务指标比较健康。同时，时代伯乐特别在乎的条件是估值，“我们没有去追过独角兽，我们更愿意自己投出独角兽，我们不去追热点，保持自己独立的风格。”

“在参与定增时，我们果断放弃过好几次，估值虚高的我们都不参加。”蒋国云坦言，时代伯乐信奉价值投资，公司本身的价值才是投资判断的标准，一般特别难以判断这个公司究竟值多少钱，估值它是科学更是艺术，这是最难做的一件事情，但这也正是时代伯乐的核心能力。“我们肯定要看标的公司未来的趋势好还是不好，比如银行、地产我们可能自己看不懂，我们就不参与，因此我们参与更多的是成长型公司，因为我们相对来说看得懂一些，用价值投资理念去做成长股，这可能也是我们的一个标签。”

“我们始终坚持‘做生不如做熟，做熟不如做透’。没有长期跟踪的标的，我们坚决不进行投资，从而能大幅度降低投资失败的概率。我们投资参与的标的，长则跟踪十年，短则跟踪一年半载。”蒋国云说。

来源：证券时报

审读：谭录岗